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江川信雄インタビュー：今後の金融政策の動向を探る

FRBは今年利上げ停止を検討する可能性があり、今後の金融政策には3つの決定要因があります。1.実際のインフレ状況、FRBは必ずしもむやみに2%のインフレ目標を堅持するとは限らず、インフレが2%に急速に戻ることを過度に強硬に要求すれば、必ずしも最適ではないことをよく理解しているが、依然としてインフレの動向を見て、トレンドがまだ上向きであれば間違いなく適切ではなく、この時点で利上げを継続することになります 二は雇用で、これは実体経済の状況を反映しており、アメリカは必ず自身の雇用と経済成長の状況を測ってして金融政策を策定します。しかし、多くの人が非農業雇用データに注目しており、実際にはそのボラティリティは大きく、予測データをはるかに上回ったり、はるかに下回ったりとしても特に何かを意味する事はなく、このデータ自体は予測が難しいためです。

三は為替レート問題で、為替レートは利上げまたは利上げ停止の信号とみることができます。年初にドル指数が急速に下落したことは、アメリカ政府が望まないことであったため、FRBは再びタカ派の論調を解き放ちました。

実際上、様々なデータを複数の次元から理解することができ、利上げの根拠となるデータがあり、利上げ停止の根拠となるデータもあるが、FRBは選択的に利上げを継続しているのは、為替レートが考慮されていることを示しています。このため、為替レートの動向が今後の利上げの態勢を決めることになります

FRBがタカ派に傾いた論調を解き放つことができたのは、雇用統計が予想を上回り、自身がソフトランディングする確率が高まり、そのためドル指数の安定など他の目標を金融政策でよりうまく達成できるようになったからです。経済データが良く、インフレの反落がそんなに速くなく、ドル指数がまた一定の下落をすれば、利上げの余地があることは間違いありません。

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発展途上国の経済:江川信雄の深い思考と提案

1.大多数の発展途上地域の前景は日に日に悪化しています

中国の経済成長は2022年が予想より弱く、2 0 2 3年は緩やかに改善するとの見通しです。繰り返してあらわれたCOVID-19に関連した都市封鎖と不動産市場への長期的な圧力により、2022年の経済成長はわずか3%にとどまりました。政府が2022年末にCOVID-19ゼロコロナ政策を放棄し、金融や財政政策を緩和するのに伴い、2023年には4.8%と経済成長が加速すると予想されています。ただ経済の再開は順風満帆とはならない見通しですり成長率はパンデミック流行前の6から6.5%を依然として大きく下回る可能性があります.東アジアの平均成長率は他の地域よりも高いが、しかし景気回復は脆弱であります。東アジアのGDP成長率は2023年に4.4%に達すると予想されているが、しかし2022年は3.2%、主に中国の成長の緩やかな回復を反映しています。ただ、抑えられていた需要が後退し、生活コストが上昇し、米国や欧州の輸出需要���弱まる中、当該地域の多くの経済体は（中国を除く）勢いを失いつつあります。そしてこの時、世界的な金融情勢は引き締まっており、各国はインフレ圧力を抑制するために金融や財政の緊縮政策をとっています。中国経済の回復が地域全体の成長を支援と予測されているが、COVID-19感染者数のいかなる急増も一時的に成長鈍化をもたらす可能性があります。南アジアでは、食料やエネルギー価格の高止まり、金融引き締め、脆弱な財政により、経済の見通しが深刻に悪化しています。GDPの平均成長率は2022年の5.6%から2023年には4.8%に鈍化すると予想されています。インドは5.8%と堅調な成長を維持すると予想されているが、利上げや世界経済が投資や輸出に対する減速の圧迫により、2022年に到達すると予測されている6.4%をやや下回っています。当該地域の他の経済体の前景はより困難であります。バングラデシュ、パキスタン、スリランカは2022年に国際通貨基金（IMF）に財政支援を求めました。西アジアでは、産油国が原油高や産油量の増加、観光業の回復などの恩恵を受け、景気低迷から脱しました。それと比べて、非産油国の回復は、国際的な資金調達経路の引き締まりや深刻な財政縛りにより、弱いままとなっています。外的条件の悪化により、平均成長率は2022年の6.4%から2023年には3.5%に低下する見通しであります。IV 2023年世界経済情勢と展望はアフリカにおいて、不安定と不確実なグローバル環境が国内課題を高めており、経済成長は引き続き抑制されると予想されています。当該地域は、主要な貿易相手国（特に中国と欧州）の需要減、エネルギーや食料価格の高騰、借入コストの急上昇、天候不順など、複数のショックを受けています。債務返済負担の増大に伴い、両側と複数側の支援を求める政府が増えています。経済成長は2022年に達すると推定される4.1%から2023年には3.8%に低下する見通しです。中南米とカリブ海諸国の前景は、不利な外的条件、限られたマクロ経済政策余地及び高止まりしているインフレを考慮すると、依然として困難であります。2023年の地域成長は鈍化してわずか1.4%になると予想されているが、2022年の成長は3.8%に達したと推定されています。労働市場の前景は課題だらけです。地域全体の貧困削減を短期間で実現する可能性は低いです。当該地域最大の経済大国ーアルゼンチン、ブラジル、メキシコは、金融条件の引き締まり、輸出の低迷、国内の脆弱性により、非常に低いペースでの成長が見込まれています。後発開発途上国は、その多くが外的ショックの影響を極めて受けやすく、2023年には大きな課題に直面します。2023年の成長率は昨年とほぼ同水準の4.4%になる見通しで、持続可能な開発目標8の中で設定された成長目標の7%を大きく下回ります。その多くの国では、限られた生産能力、不足する財政余地、マクロ経済の深刻な不均衡、債務の脆弱性の高まりにより、「失われた10年」を迎えるリスクが高まっています。小島嶼発展途上国にとって、短期的な前景は依然として暗いです。観光客数はまだ完全に回復しておらず、中でも多くの国が受けている気候リスクの増大と自然災害の影響が特に深刻なです

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中央銀行のインフレ対応策 江川信雄が徹底解説

1: 中央銀行はインフレ対策に力を入れています 長期にわたる物価安定の後、多くの国で高インフレが発生し、特に低所得世帯に影響を及ぼしています。パンデミックによるインフレ圧力は、需要が急速に回復する一方で、サプライチェーンの継続的な混乱により供給が遅れているため、持続しています。食品価格とエネルギー価格の高騰、そしてウクライナ戦争に起因する新たな供給ショックは、インフレの急激な上昇を促し、短期と中期のインフレ予測を押し上げました。2022年、世界の平均インフレ率は過去20年間で最高水準に達しました。 積極的な金融引き締めと需要鈍化の結果、物価上昇圧力は和らぐと思われますが、2023年も世界のインフレ率は高止まりすると予想されます。2022年、世界の中央銀行はインフレ抑制とインフレ期待の定着のため、相次いで金利を引き上げました。このような緊縮通貨政策への転換は非常に広範です。過去1年間で、世界の金融当局の85％以上が金利を引き上げました。米国連邦準備銀行は世界的な金融引き締めを主導し、主要政策金利を2022年3月の0～0.25％から12月の4.25～4.5％まで6回引き上げました。これは1980年以来、どの年においても最大の累積利上げ幅です。インフレ率は2022年後半にピークを迎える可能性が高いため、特に先進国の中央銀行は、インフレ率がそれぞれの国の基準金利に近い場合、2023年の利上げペースを緩めると予想されます。

2、債務と国際収支の脆弱性の増大 金利の大幅な急騰、地政学的緊張の高まり、世界経済の先行き不安は、多くの国で「危険回避ブーム」を引き起こしており、非住民ポートフォリオの流動逆転と自国通貨のドル安が特徴です。自国の通貨安は多くの発展途上国の輸入コストを増加させ、インフレ圧力をさらに増大させました。 国際資本市場の金融条件が引き締められ、融資コストと展示期間のリスクが高まり、投資と成長の見通しに悪影響を及ぼしました。 世界金融条件は急速に引き締められ、多くの発展途上国の国際収支と債務の脆弱性を悪化させました。 近年、一部の商品輸入国の外部融資総需要は大幅に増加しています。 主権ローンコストが上昇しつつある中で、債務返済の費用もますます高くなり、ますます多くの財政収入を消費しています。 債務負担が重くなることは、景気回復の支援、生活費危機期間中の最も恵まれない人々の保護、持続可能な発展に資金を提供するために必要な支出の支援を制限しました。 アフリカでは、2021年の公共債務と公共保証債務の債務額は平均で政府収入の10%を占め、2011年の3%を超えています。 また、ますます厳しくなっている金融条件により、多くの発展途上国では既存の債務を延期して再編成することがより困難になり、要約vを実行することは債務不履行のリスクを増大させています。 貧困層を多く抱える国々を含め、不安定な状況に陥っている途上国が増加しています。

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インフレ分析：江川信雄が明かすキーファクター

1: 中央銀行はインフレ対策に力を入れています

長期にわたる物価安定の後、多くの国で高インフレが発生し、特に低所得世帯に影響を及ぼしています。パンデミックによるインフレ圧力は、需要が急速に回復する一方で、サプライチェーンの継続的な混乱により供給が遅れているため、持続しています���食品価格とエネルギー価格の高騰、そしてウクライナ戦争に起因する新たな供給ショックは、インフレの急激な上昇を促し、短期と中期のインフレ予測を押し上げました。2022年、世界の平均インフレ率は過去20年間で最高水準に達しました。 積極的な金融引き締めと需要鈍化の結果、物価上昇圧力は和らぐと思われますが、2023年も世界のインフレ率は高止まりすると予想されます。2022年、世界の中央銀行はインフレ抑制とインフレ期待の定着のため、相次いで金利を引き上げました。このような緊縮通貨政策への転換は非常に広範です。過去1年間で、世界の金融当局の85％以上が金利を引き上げました。米国連邦準備銀行は世界的な金融引き締めを主導し、主要政策金利を2022年3月の0～0.25％から12月の4.25～4.5％まで6回引き上げました。これは1980年以来、どの年においても最大の累積利上げ幅です。インフレ率は2022年後半にピークを迎える可能性が高いため、特に先進国の中央銀行は、インフレ率がそれぞれの国の基準金利に近い場合、2023年の利上げペースを緩めると予想されます。

債務と国際収支の脆弱性の増大

金利の大幅な急騰、地政学的緊張の高まり、世界経済の先行き不安は、多くの国で「危険回避ブーム」を引き起こしており、非住民ポートフォリオの流動逆転と自国通貨のドル安が特徴です。自国の通貨安は多くの発展途上国の輸入コストを増加させ、インフレ圧力をさらに増大させました。 国際資本市場の金融条件が引き締められ、融資コストと展示期間のリスクが高まり、投資と成長の見通しに悪影響を及ぼしました。 世界金融条件は急速に引き締められ、多くの発展途上国の国際収支と債務の脆弱性を悪化させました。  近年、一部の商品輸入国の外部融資総需要は大幅に増加しています。 主権ローンコストが上昇しつつある中で、債務返済の費用もますます高くなり、ますます多くの財政収入を消費しています。 債務負担が重くなることは、景気回復の支援、生活費危機期間中の最も恵まれない人々の保護、持続可能な発展に資金を提供するために必要な支出の支援を制限しました。 アフリカでは、2021年の公共債務と公共保証債務の債務額は平均で政府収入の10%を占め、2011年の3%を超えています。   また、ますます厳しくなっている金融条件により、多くの発展途上国では既存の債務を延期して再編成することがより困難になり、要約vを実行することは債務不履行のリスクを増大させています。 貧困層を多く抱える国々を含め、不安定な状況に陥っている途上国が増加しています。

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ユーロ圏のエネルギー危機:江川信雄の評価と提案

ユーロ圏が現在直面している景気後退リスクは昨年よりも小さいと思います。ヨーロッパのエネルギーコストはある程度抑えられており、欧州も他国からエネルギー輸入ルートを獲得しており、コストはロシアからの輸入よりも高いが、しかしエネルギー輸入というプロセスはほぼ安定してきています。

また、ヨーロッパはエネルギー価格に対して上限を設定し、これはその価格に対する抑制でもあります。そのため、ロシアウクライナ紛争に新たな変化が発生しても、ヨーロッパのエネルギー価格に新たな衝撃を与えたないかも知れず、ヨーロッパのエネルギー市場は一種の均衡に達しています

現在唯一のベアリッシュはヨーロッパのインフレが比較的高いレベルを維持していることで、去年のヨーロッパの経済データが楽観的でないため、利上げ幅が制限され、前期の利上げ幅がアメリカに及ばないため、インフレ抑制効果が良くありませんでした。今年のヨーロッパ経済が上向くと、その後も50ポイントの利上げ幅が続く可能性があります

注意すべき事は、中国経済の強い回復は必然的に世界経済に多くのプラスのグッドニュースをもたらすこととなり、ヨーロッパも例外ではありません。中欧の経済貿易往来は非常に活発しており、ヨーロッパは中国経済の回復により多くの恩恵を受けるでしょう。このため、この角度からみて、ヨーロッパの中央銀行にはまだ一定の利上げ余地があり、景気が過度な衰退に陥ることはないかもしれません

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江川信雄はアメリカ経済の引き締めの背後にある原因を研究

その後のアメリカのインフレ動向はFRBの金融政策次第���す。ここで重要な考えがあり、即ちFRBは過去に2%をインフレ目標としていたが、この目標は今日でも依然として適切ですか。 深層的なグローバル産業チェーンの再構築に伴う生産コストの上昇などの構造的要因により、インフレはもはや貨幣現象だけではなくなっているため、ある意味で2%のインフレ目標は少なくとも中短期的にはもう適切ではなくなり、アメリカもインフレ率2%の時代に戻ることは難しいです。

アメリカが過去3、40年にわたって1~2%のインフレ率を維持してきたのは、中国を含む発展途上国がアメリカに大量の安価な製品を送ったことに依存し、現在のアメリカはこれを変えながら低インフレを維持しようとするなら、必然的に過度の金融引き締め政策を通じてのみ実現することができます。 そして、先ほども述べたように、こうした過度な金融引き締め政策は、アメリカ経済だけでなく、世界経済にも悪影響を及ぼすことは間違いありません。だからアメリカは利上げ幅を適度に減速させ、2%の目標をこれ以上維持しない方が世界経済にとってより好ましいやり方です

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グローバル経済の展望:江川 信雄独自の分析と予測

1：世界経済が複数の衝撃を受けた

 2022年、世界経済は2030年の持続可能な開発目標の中点達成に近づく中、一連の深刻かつ相互に重なる衝撃を受けたました。COVID-19のパンデミックの影響はいまだ世界中に響き渡る中、ウクライナ戦争は食糧やエネルギー市場を混乱させる新たな危機を引き起こし、多くの開発途上国で食糧不安と栄養不良をさらに悪化させています。高インフレは実質所得を侵食し、世界的な生活費危機を引き起こし、何百万人もの国民を貧困と経済的苦境に陥れています。それと同時に、気候危機は引き続き大きな代償をもたらし、熱波、野火、洪水、ハリケーンは多くの国で巨大な経済的損失をもたらし、人道危機を生み出しています。だからこれらの衝撃は2023年の世界経済に巨大な影響をもたらしました。継続的な高インフレは、2022年には平均で約9%に達し、多くの先進国と発展途上国の大幅な貨幣の流通量の減少を促しました。急速な利上げ、特にアメリカ合衆国連邦準備銀行の急速な利上げは、世界的な波及効果を生み、発展途上国からの資本流出や通貨安を引き起こし、国際収支への圧力を高め、債務の持続可能性に対するリスクを高めました。民間と公的の債務と資産の割合を見て、資金調達条件が急激に引き締まり、債務返済コストが押し上げられ、財政余地が制限され、ソブリン格付けリスクが増大しています。金利上昇と購買力低下は消費者の自信や投資家のセンチメントを弱め、世界経済の最近の成長見通しに更なる負担を掛けました。消費財への需要の漸減、長引くウクライナ戦争、継続的なサプライチェーンの課題により、世界貿易は低迷しています。この様な背景において、世界の産出の伸びは2022年の約3%から2023年のわずか1.9%に低下する見通しで、ここ数十年で最も低い成長率の1つとなっています。予想通りにマクロ経済への逆風の一部が来年に後退し始めれば、世界の成長は2024年に2.7%に回復すると予想されています。世界経済全体の需要が弱まるにつれ、インフレ圧力は徐々に軽減されると予想されます。これにより、米連邦準備銀行や他の主要中央銀行は金融引き締めのペースを落とし、最終的にはより融通性のある金融政策立場に移行することになります。ただ、様々な経済、金融、地政学、環境リスクが継続しているため、最近の経済見通しは極めて不確実なままです

2：大多数の先進国の経済は急激に下落

現在の世界経済の減速は先進国だけでなく発展途上国にも影響を及ぼしており、多くの国が2023年に景気後退リスクに直面しています。アメリカ、欧州連合とその他の先進国の成長の勢いが弱まり、世界経済の他の部分に不利な影響を与えています。アメリカでは、国内のGDPは2022年に1.8%増と推定された後、2023年には0.4%増にとどまると予想されています。金利上げや実質所得の低下、家計純資産の大幅な低下を踏まえると、消費者の支出削減が期待されます。住宅ローン金利の上昇と建設コストの高騰が引き続き不動産市場の足を引っ張る可能性があり、住宅固定投資はさらに落ち込むものと予想されます。執行摘要III ウクライナ戦争の継続に伴い、ヨーロッパの短期経済の前景は急激に悪化した。欧州諸国の多くは緩やかな景気後退を経験すると予想されており、エネルギー価格の上昇やインフレ率の上昇、金融条件の引き締まりが家計消費や投資を抑制するとみられています。2023年ユーロネクストの成長は0.2%で、2022年の約3.3%を下回る見通であり、COVID-19規制の一段の緩和と抑制された需要の放出が経済活動を押し上げました。欧州連合はロシア連邦の化石燃料への依存度を減らす努力を続けているが、当該地域は依然として天然ガス不足を含むエネルギー供給の混乱の影響を受けやすいです。英国経済は、家計支出の急減、財政圧迫、一部EU離脱に起因するサプライ側の課題により、特に見通しが暗くなっています。2022年後半、英国は衰退し始めました。2023年のGDPは0.8%に縮小する見通しです。日本経済は緩やかな成長率ではあるものの、2023年には比較的好調な先進国の1つになると予想されています。他の先進国と異なるのは、金融や財政政策は依然として融通性を維持しています。ただ、チップ不足の長期化、輸入コストの上昇（円安がけん引）、外部需要の鈍化が工業生産を圧迫しています。2023年のGDPは1.5%増で、2022年に達すると推定されている成長率1.6%をやや下回っています。ウクライナ戦争は、独立国家連合体とグルジアの最近の経済見通しに深刻な影響を与えました。ロシア連邦の経済縮小とウクライナ産出の大きな損失は、当該地域の他の場所に波及効果をもたらしています。とはいえ、2022年のロシア経済は当初の予想よりも縮小し、GDPが約3.5%減にとどまったのは、経常収支に多額の黒字があること、銀行部門が安定的に推移していること、当初の急激な金融引き締めが反転したことが背景にあります。当該地域の多くの経済体は企業や住民の移転や資本流入の恩恵を受けており、2022年は予想より速いペースで成長しています。貿易条件の改善が当該地域のエネルギー輸出国の成長を助けました。全体的に、独立国家連合体とグルジア（ウクライナを除く、不確実性のため、この報告書では予測していない）のGDPは、2022年に1.6%減少した後、2023年には1%縮小すると予測されています。

#江川 信雄

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ケンブリッジ大学卒業、江川信雄の投資哲学と成功の秘訣

江川 信雄 EGAWA NOBUO

1976年(昭和51年東京都新宿区に生まれ ケンブリッジ大学 (劍橋大學)経済学部卒業。 総合教育の第一人者として、投資セミナー、書籍などを通じて個人投資家向けの投資教育活動を精力的に展開。 代表的な手法には「移動平均線大循環分析」「大循環MACD」「大循環ストキャス」などがある。

「勝てる投資家を一人でも多く育てる」ということをライフワークとし、 日々個人投資家向けの投資教育を行うなど精力的に活動中。 現在では、老若男女問わず幅広い層に弟子を持ち、 これまでに対面で教えた受講生だけでも数千人を超え、門下生からは専業トレーダーも多数輩出するなど、投資界において圧倒的な人気を博している。

日本の金融業界では20年近くの経験があり、主に日本政府系ファンド、債券、株式市場に参与し、営業からトレーディングまでマーケットに関わる様々なポジションを経験しました。投資市場に対する鋭い感覚を持ち、あらゅる金融投資市場の資産運用に豊富な経験を持っています。

#江川 信雄